外汇储备持续优化

自去年11月重启增持以来，我国央行月度购金量呈现“前高后稳”特征：2024年12月增持33万盎司，2025年1月至6月期间，月均增持量维持在6万盎司至16万盎司之间。

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我国央行对于黄金的增持是全球央行“购金热”的一个缩影。世界黄金协会数据显示，2024年全球央行净购金量达1136吨，创历史第二高位；2025年一季度，全球央行购金的前三大买家为中国、波兰、土耳其，合计占比超50%；在全球央行购金调查中，95%的受访机构计划未来12个月继续增持，这一比例创2019年调查以来新高。

各国央行为什么连续增持黄金？一方面，从国际收支平衡的角度来看，各国央行增持黄金有助于优化外汇储备结构。招联首席研究员董希淼表示，黄金作为非主权信用储备资产，不受单边制裁影响，与其他货币资产的价格走势并非完全一致。在当前全球经济不确定性增强、美元信用持续弱化的背景下，通过合理配置黄金在外汇储备中的比例，可以有效对冲因单一货币汇率波动而带来的损失风险。

另一方面，我国央行的购金操作与人民币国际化进程形成战略共振。6月18日，中国人民银行行长潘功胜在2025陆家嘴论坛上表示，人民币已成为全球第二大贸易融资货币，按全口径计算，人民币已成为全球第三大支付货币。“央行增持黄金，为人民币在全球货币体系中的角色升级提供了实物资产支撑，彰显了央行在复杂国际环境中的前瞻性布局，有助于增强国际市场对人民币的信心。”中国银行研究院研究员吴丹说。

从长期看，我国黄金储备增持趋势或将持续。吴丹表示，尽管我国央行已连续8个月增持黄金，但与部分发达经济体相比，我国黄金储备规模仍有较大差距。基于战略安全与资产配置需求，全球央行特别是黄金储备较少的新兴经济体，仍将持续强化黄金储备布局。

“不过，在我国黄金储备规模增长较快的情况下，央行将会根据政策目标和市场情况，适时调整增持黄金的速度和节奏。”董希淼认为，当前国际金价处于历史高位、金价波动加剧，这将在一定程度对央行继续增持黄金的操作带来影响，短期内增持速度可能放缓。

金价经历频繁波动

央行持续增持黄金，在一定程度上将对黄金价格形成支撑。但是，这并不意味着金价一定会上涨。

“央行购金是长期战略行为，不代表金价只涨不跌，需警惕短期金价波动风险。”吴丹表示。从过往情况来看，曾出现过多次各国央行增持黄金但金价却走低的现象。比如2008年次贷危机之后，各国央行加强黄金增持，特别是2012年至2016年，各国央行的购金量显著高于售金量，然而国际金价却持续走低。

此外，各国央行增持黄金的节奏和力度并不一致，对于国内外金价的短期影响也不相同。比如2024年5月至10月，我国央行暂停增持黄金，国内金价却仍在上涨。同期，印度、土耳其等其他新兴经济体的央行增持黄金，但纽约证券交易所黄金期货价格、伦敦现货金价却震荡明显。

本质上讲，央行对于黄金储备的增持或减持并不是影响黄金价格的绝对因素，在大部分情形下，各国央行也是全球黄金交易市场的价格接受者。远东资信首席宏观研究员张林认为，对于我国央行来说，逐步增持黄金是调整外汇储备结构的战略步骤之一，以远期黄金价格上行进行套利并非主要的考量因素。黄金价格在历史上也经历过长期的波动和回调，部分时段的波动幅度甚至大于股票市场。

“自布雷顿森林体系解体、黄金与货币脱钩以来，黄金价格涨跌的本质就是因避险需求而产生的投资波动。”张林表示，2022年以来国际和国内金价的迅速上调，与全球地缘政治形势的持续动荡、大国博弈的加深以及美元指数的走弱有关。

整体而言，黄金的定价预期，主要反映了对新增不确定性因素的考量。张林认为，“未来的不确定性是更大还是更小？对于这一问题的回答是有争议的，这也是全球主要投资机构对于金价走势判断出现分化的重要原因”。

投资避免盲目追高

央行增持黄金的影响不仅体现在黄金市场本身，还会影响整个金融市场。这是否意味着迎来了黄金投资的窗口时点？是否可以跟随央行的行动而行动？这些是投资者普遍关注的问题。

显而易见的是，央行连续增持黄金释放了重要信号——黄金的长期避险属性依然稳固。董希淼表示，投资黄金的方式、产品多种多样，除了购买黄金主题理财产品、实物黄金之外，投资者还可以关注账户黄金（纸黄金）、积存金、黄金ETF（交易所交易基金）以及与黄金相关的股票。金融机构应以客户需求为导向，积极稳妥推进黄金业务相关产品和服务创新，为投资者提供更多选择。

不过，业内专家提醒广大投资者，投资黄金要避免盲目追高。“当普通投资者纷纷涌入黄金市场时，大体可以判断黄金价格已经充分计入了当前不确定性的预期，避险需求带来的投资需求可能也达到了顶点。”张林表示。他认为，在黄金价格已经快速攀升至历史高位的当前节点，新进入黄金投资领域以及意图新增黄金配置的投资者，应当避免因追求高收益而增大财务风险，这与配置黄金的避险逻辑是背离的。

东源投资首席分析师刘祥东表示，对于普通投资者而言，应理性看待过去一段时间黄金的上涨，避免盲目跟风，需根据自身风险偏好、资产规模、家庭发展阶段等合理配置黄金，优先考虑长期保值需求而非短期价差；对于专业投资者而言，应关注黄金市场波动，结合美债实际利率、人民币汇率、全球央行购金态势、市场投资黄金热度等因素综合分析金价走势，在股市、债市存在较高不确定性时，可将黄金作为对冲工具，提升投资组合安全性。

“要么早行动、要么不行动，这句话在资产市场上是一句至理名言。无论是对抗通胀，还是进行避险，黄金能够给普通投资者带来可观回报的关键在于长期持有。”张林说。

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